하나은행 하나금융연구소

미국의 경우, 1980년대 중반부터 고령화 문제, 저금리, 퇴직연금의
세제혜택 도입으로 뮤츄얼펀드 성장과 더불어, 가계 포트폴리오 변화
본격화

1980년대 초까지만 해도 미국의 10년 만기 국채금리는 12%대였으나
1980년대 중반 들어 3∼4% 수준으로 하락하면서 최소 필요자금을 제외
한 가계의 여유자금이 수익성이 높은 해외투자, 또는 주식 및 펀드로 유입
미국 의회는 1978년 근로자들이 급여의 일부를 퇴직계좌에 예치할 경우,
인출때까지 소득세를 부과하지 않도록 하는 401(k) 조항을 추가함으로써
근로기간동안 세제혜택과 더불어 투자수익률을 높이는 효과 제공
정부정책과 더불어, 1980년대 미국의 고령인구 비율은 12%를 초과하는
등 인구고령화 및 평균 수명 상승으로 인해 노후생활 자금 마련 필요성이
부각되면서 연금시장이 활성화되는 요인으로 작용
미국의 경우 간접투자상품시장이 성장세가 확대되기 이전에는 가계 금융
자산중 예금 및 기타부문이 차지하는 비중이 50%를 상회하고 뮤추얼펀드
와 연금ᆞ보험의 비중이 20%를 하회하던 것이, 1980년대 중반이후 가계
들의 투자상품 선호도 상승


1990년대 美 가계 금융자산 중 주식 및 뮤추얼펀드가 예금보다 많은
비중을 차지하고 있었으나, 2000년대 초반 IT 버블 붕괴와 함께 가계
금융자산 구성이 변화되기 시작

2000년초반 38.4%까지 상승했던 가계 금융자산의 주식 및 뮤츄얼펀드
비중이 2003년 1/4분기 25.0%까지 축소되었으며, 반대로 예금 비중은
같은 기간 11.8%에서 17.8%까지 확대
IT 버블 붕괴와 미국의 경기침체에 대응하기 위한 美 연준의 2001년 1월
연방기금목표금리를 인하 이후 2003년 6월부터 2004년 6월까지 13개월
동안 1%의 낮은 정책금리를 유지
이로 인한 금리 하락은 예금의 자금유입을 둔화시켰으며, 확장적 통화정
책에 따른 경기회복 및 주가 재상승, 유동성 확대 등은 2007년 이전까지
뮤추얼펀드 및 주식의 가계투자 비중이 증가
그러나 2007년 이후 미국 서브프라임 위기에 따른 주가 급락 및 안전자산
선호심리 확산으로 2008년 말에는 가계 금융자산 중 예금 비중 상승
과거 은행위기와 자본시장 위기시, 저축성예금 유출입 추이는 차별화
되는 모습을 보임
1970년대 말 저축대부조합 사태(S&L)와 1980년대 은행 부도 증가 등의
은행산업 위기 발생시에는 저축성예금의 자금유입 규모가 급감
또한 과거 미국의 1980년대 저축성예금의 자금이탈 현상은 당시 은행산
업의 위기에 따른 신뢰도 하락과 더불어, 뮤추얼펀드, 퇴직연금 등 대체
투자 상품의 체제정비 및 주식시장 호황 등이 함께 만들어낸 것
반면, 1999∼2000년 미 IT 버블 붕괴와 2008년 서브프라임 사태 등은 자
본시장 위기에 가까워, 중장기적으로 투자자의 리스크 회피성향을 강화시
키면서 가계의 저축성예금 편입 비중을 증가시키는 요인으로 작용
향후 뮤추얼펀드 및 퇴직연금의 체제정비 및 활성화에 따른 가계
금융자산 구성 변화로 예금 유입 감소 압력 존재
국내의 경우, 자통법 시행이후 금융투자업의 체제 정비 및 다양한 투자상
품 등장, 2010년을 전후로 퇴직연금시장이 본격적으로 확대되면서 가계
의 금융자산별 투자비중이 조절될 수 있음
자통법 시행으로 펀드 운용역량 강화, 투자자의 리스크 선호 및 감내능력
(risk tolerance)를 고려한 펀드 판매, 투자자 보호장치 강화, 윤리의식 강
화 등에 따른 금융투자업의 체제 정비로 투자자의 펀드 선호도 상승 가능
펀드 투자 및 운용 과정에서 불합리한 부분을 제거하고 선호에 맞는 상품
을 가입함으로써 신뢰도가 향상될 수 있으며, 이는 펀드에 대한 운영위험
을 축소시켜 자금유입을 확대시키는 요인으로 작용
특히, 다양한 금융상품을 추가 수수료 없이 교체할 수 있는 1980년대 미
국의 펀드패밀리(fund family)와 같은 서비스가 도입될 경우 펀드산업의
자금유입이 증가세가 확대될 수 있음
이는 펀드산업의 성숙 및 안정화에 따른 투자자금의 유입 유인이 증가한
데 따른 것으로 2005∼2007년 동안 글로벌 증시 상승에 따른 주식형펀드
자금유입 증가와는 구분되는 특징을 지님
또한 4인 이하 사업장의 퇴직연금제로의 전환유예기간 만료와 기존 퇴직
금제에 대한 세제혜택 감소 등이 이루어지는 2010년을 전후로 퇴직연금
시장이 확대되는 점도 가계 금융자산의 예금 비중 축소 요인으로 작용


은행의 자금조달 수단 다양화 및 신규수익원 탐색 필요

펀드산업 정비 및 퇴직연금 시행 등에 따른 예금 이외의 금융자산의 경쟁
력 상승으로 가계 금융자산 중 예금 비중이 중장기적으로 감소 가능
이와 같은 중장기적인 가계 금융자산 구성 변화는 실물경제 성장에 맞춰
은행이 대출 규모를 증가시키기 위해서는 이전보다 예금 이외의 수단을
통한 자금조달의 중요성이 더욱 증가할 수 있음
예금 유입 둔화는 은행의 안정적인 자금조달을 어렵게 만들고 시장성 수
신 조달 비중을 증가시켜 은행의 수익성을 감소시킬 수 있으며, 자금운용
상 제약 요인으로 작용
이러한 부작용을 미연에 방지하기 위해서는 은행들이 자산유동화 및 해외
채권 발행 등의 자금조달 수단을 다변화할 필요
다만, 금융위기 이후 안전자산 선호 심리 확산으로 은행들의 자금사정이
원활해지면서 자산유동화의 필요성이 감소한 상태이며 예금에 비해 자산
유동화 비용이 더욱 커 최근의 경우에는 부적절할 수 있음
그러나 중장기적으로 여타 금융자산의 경쟁력 강화로 인한 예금 둔화가
구조적으로 진행될 경우, 경제성장에 맞춘 대출 규모를 유지하기 위해서
는 자산유동화의 필요성이 증대될 것으로 판단
또한 은행의 CD 및 은행채 발행 증가가 국내 채권시장을 교란시킬 위험
이 있는 경우, 해외 채권 발행 등을 통한 자금조달도 고려해 볼 수 있는데,
이 경우에도 달러 유동성 문제 등에 대비하여 채권의 발행 통화를 다양화
하는 등 잠재적 위험에 대비할 필요

After the mid-1980s, aging population, an easy money
policy and a tax-favor for the retirement plan led to the
rapid growth of mutual funds, which mean the change of
household’s investment portfolio.

The yield of 10 yrs maturities treasuries was above 12% in the
beginning of 1980s, but the money inflow were rising for foreign
investment, stocks and mutual funds by treasuries yield’s going
down less than 3∼4% after the mid-1980s.
The congress was introducing 401(k) in 1978 including a tax favor
for the retirement plan, so that the expected return of retirement
plan was increasing.
The investment demand(for example, retirement plan) was
increasing to prepare for the winter of life according to the aging
population and the increase in average life In 1980s.
The ratio of deposit and other assets in household’s portfolio was
above 50% before revitalization of indirect investments, but after
expansionary monetary policy and rising stock prices and the
liquidity enlargement led to increase household’s investments for
stocks and mutual funds until 2007.
As stock prices were declining and the preference for liquidity
assets and treasuries was increasing in 2007, the portion of deposit
in household’s assets is increasing.


Money flows of time deposit is distinguished according to
whether the banking crisis or the crisis of capital market.

The S&L crisis in the end of 1970s and the increase in bank failure
in 1980s were the surroundings of the decline in money inflows of
time deposit.
And the popularity of mutual funds and retirement plans in 1980s
were also the backgrounds of money outflow of deposit.
The collapse of IT bubble from 1999 to 2000 and sub-prime crisis
in 2008 increased money-inflows of time deposit in the short-run,
but household’s portion of time deposit was increasing by making
investment attitudes more risk-averse.


Household’s portfolio will be able to be rearranged by
changing portions among financial assets, if new financial
assets will be popular.

The popularity of mutual funds were based on the high return and
marketing strategy, for example, fund families and reduction in
sales commissions.
By establishing ERISA in 1974, retirement plan got the systematic
basis so that the popularity of pension plan was rising.
The enforcement of Financial consolidation act will lead to repair
the investment protection system and develop various financial
products. And by expansion of pension markets after 2010,
mid-1980s the preference of investment products was increasing.


In 1990s the investment in stocks and mutual funds was
popular, but the household’s portfolio was changing after
the collapse in IT bubble in the beginning of the 2000s.

The portion of corporate equity and mutual funds in household’s
assets was contracting until 23.5% in the first quarter of 2003 in
contrast with the increase in the portion of deposit until 17.7%.
FRB started to lower the federal fund target rate 100bp from 6.5%
to 5.5% in January of 2001, maintained the low policy rate of 1%
for 13 months(from June of 2003 to June of 2004)
The fall in the interest rate reduced money inflows of deposit and
household’s investment portion among financial assets will be able
to changed.


The necessity of diversifying fundraising sources and
developing profitable businesses

The competitiveness of financial products excluding deposit will be
able to be intensified through strengthening the structure of fund
industry and widening firms’ introduction of retirement plan, which
mean that banks will increase the fundraising portion of deposit.
one of the possible bank’s fundraising sources is the securitization
of lending assets, the other is fundraising through the foreign
capital market.
And the endeavors to develop profitable businesses are necessary
aiming at bank’s products focused on investment characteristics
and DC pension marketing.

I. 연구 배경 및 목적

II. 미국 상업은행의 중장기 자금흐름 변화요인
1. 은행 산업 규제 변화와 뮤추얼펀드·퇴직연금의 활성화
2. 경제여건과 금리정책 변화에 따른 은행 자금유출입
3. 가계 포트폴리오 변화
4. 미국 상업은행의 자금조달 수단 변화


III. 국내 자금흐름과 가계 금융자산 구성 변화
1. 2007년 이전 금융권의 자금흐름 변화
2. 2008년 글로벌 금융위기 이후 자금흐름 변화
3. 가계포트폴리오 변화
4. 은행권의 시장성수신 증가의 문제점


IV. 국내 은행권의 중장기 자금흐름에 대한 시사점
[참고문헌] 41