하나은행 하나금융연구소

▶ 외화유동성 경색의 원인은 글로벌 신용경색, 국내 파급경로는 외채의 롤오버 문제 ■ 글로벌 금융불안으로 외화차입 여건이 대폭 악화됨에 따라 국내 외화유동성이 급격히 악화 ● 리먼브라더스의 파산보호 신청 이후 글로벌 신용경색이 확대됨에 따라 그 여파가 국내에 파급되어, 외화표시 채권 가산금리, 달러 콜 금리 등 외화차입 관련 모든 장단기 금리가 폭등 ● 여기에 환율 급등에 따른 파생상품 관련 손실을 현재화하는 과정에서 대규모 달러 수요가 증가하는 반면에 불안심리에 따른 달러 매도 물량의 급감으로 현물환 시장에서 달러 품귀 현상 발생 ■ 최근 국내 외화유동성이 악화된 배경에는 크게 증가한 단기 외채의 롤오버 문제가 존재 ● 최근 2~3년 간 조선업의 수주 증가 및 투신사들의 해외 증권투자 증가에 따라 환헤지를 위한 선물환매도가 급증하는 가운데, 카운터파티인 은행은 대규모의 외화자금을 단기 위주로 차입 ● 선물환 매도가 해소되는 데는 2~3년이 걸리는 반면 외화자금은 단기로 차입하여 기간 미스매칭 문제 발생. 결국 글로벌 신용경색으로 롤오버가 힘들자 국내 외화유동성이 급격히 악화 ▶ 중장기 외화유동성 여건의 개선이 기대되나, 단기적으로 유동성 경색 기간이 중요 ■ 기존의 선물환 매도 수출대금의 유입 등으로 외화차입 압력은 상당히 완화될 전망 ● 국내 조선사들의 본격적인 선박 인도로 국내에 유입되는 선박대금이 증가하면서 단기 외채의 롤오버 부담이 대폭 완화되는 한편, 해운경기 둔화 및 글로벌 금융불안으로 인한 선박수주 둔화와 해외 펀드투자 위축 등에 따라 선물환매도 수요는 점차 감소할 것으로 예상 ● 여기에 외국인들의 국내 주식매도세가 다소 완화되는 한편 재정거래 차원의 채권투자는 지속될 것으로 예상되어 국내 외화유동성 여건은 크게 개선될 것으로 판단 ■ 중장기 차원의 외화유동성 개선 가능성에도 불구 단기적으로 정부의 유동성 공급은 필수적 ● 지금의 외화유동성 악화는 국내 펀더멘털 차원에서의 구조적 문제점을 반영한 것이라기보다는, 외화차입 급증과 기간 미스매칭에서 비롯되는 마찰적인 문제라고 할 수 있음 ● 하지만 외화유동성 공백이 장기화될 경우 국내 금융시장과 실물경제 전반에 심각한 후유증을 남길 수 있어, 단기적으로 정부의 적극적인 외화유동성 공급 등 안전장치의 확보가 절실

▶ The spread of the global credit crunch to Korea and difficulties in rolling over foreign debt are the cause of the recent foreign currency liquidity crunch ■ Long and short-term interest rates related to foreign currency financing are surging, reflecting a rapid deterioration in Korea’s foreign currency liquidity ● Following the collapse of Lehman Brothers, long and short-term interest rates for foreign currency debt have surged. This indicates a rapid deterioration in Korea’s foreign currency liquidity. ● In addition, mounting losses on FX-related derivatives such as KIKO caused by the surging exchange rate have driven large-scale demand for dollars in the Korean FX market. This, combined with other negative factors, have further exacerbated the foreign currency liquidity problem. ■ The global credit crunch has spread to Korea by way of the rollover of short-term foreign debts, and in order to alleviate the foreign currency liquidity problem in Korea, the global money market crunch must recede ● Over the past 2~3 years, new orders for Korean shipbuilding firms and rising investments in foreign securities by investment trust companies have driven growing forward exchange sales. Banks, which were the counterparties to these transactions, borrowed foreign currency on a large scale with mostly short-term maturities. ● The forward exchange sales will take 2~3 years to be resolved, but foreign currency borrowings had short-term maturities. Difficulties in rolling over this debt amid the global credit crunch made the maturity mismatch worse, and exacerbated the foreign currency liquidity problem. ▶ Korea’s foreign currency liquidity is expected to improve in the long run, but how long the current turmoil lasts is the key ■ Payments for ship exports will lead to forward exchange sales being closed, which will in turn ease the pressure from foreign currency borrowings ● The slowdown in the global maritime transportation industry will lead to declining new orders for Korean shipbuilders in 2009. However, payments for large-scale deliveries of ships will lead to rising inflows of foreign currency. ● Net dollar inflows are unlikely as funds from payments for ship exports will be used to pay down foreign debts. However, the burden of rolling over short-term debts will be largely relieved. ● In addition, net selling of Korean equities by foreign investors is expected to slow, and foreign investment in Korean bonds for arbitrage is likely to continue. As a result, Korea’s foreign currency liquidity is likely to improve. ■ In spite of the prospects for improvements in foreign currency liquidity in the long term, the Korean government will need to supply liquidity in the short run ● The current deterioration in foreign currency liquidity does not reflect the structural and fundamental weakness in Korean financial system, but has stemmed from the frictional weakness due to the rapid increase of external borrowing. ● However, a protraction of the foreign currency shortage would have a significantly negative impact on the financial system and real economy. In light of the fact that markets are not functioning smoothly, the government will need to supply foreign currency liquidity in the short run.