하나은행 하나금융연구소

과잉유동성이 채권시장 만기 영역별 기울기 변화와 수익률에 미친 영향 점검

금융위기 이후 단기영역을 중심으로 과잉유동성이 급증하여 자산가격 상승에 대한 우려 대두

글로벌 금융위기에 대처한 중앙은행 및 정부의 유동성공급 확대 및 통화완화 정책으로 단기영역을 중심으로 유동성이 크게 증가하는 모습
특히 외환위기 이후 국내 주요 금융기관들이 주요 자산운용 수단으로 채권투자를 확대하고 있으므로, 과잉유동성이 채권시장에 미친 영향을 점검해 보고자 함


장단기 과잉유동성이 장단기 금리차, 채권수익률, 위험조정 투자수익률에 미치는 영향을 분석한 결과, 과잉유동성의 영역별 존재 여부에 따라 상이한 영향을 미치는 것으로 나타남

Lf, M2, M1, M1+MMF와 국내신용 등을 이용하여 각각의 과잉유동성이 장단기 금리차, 채권수익률, 위험조정 투자수익률에 미치는 영향을 VAR 모형을 이용하여 분석
과잉유동성이 장단기 금리차에 미치는 영향 : 단기 과잉유동성 증가시 장단기 금리차의 반응은 대체로 모든 영역에서 상승한 후 하락한 반면, 장기 과잉유동성 증가시에는 하락한 후 상승하는 것으로 나타나 과잉유동성 영역별로 다른 반응을 보였으나 통계적 유의성은 낮은 결과를 보임
과잉유동성이 채권수익률에 미치는 영향 : 단기물보다 장기물의 반응이 크며, 단기 과잉유동성 증가시 채권수익률은 하락하지만, 장기 과잉유동성 증가시 수익률은 상승한 후 하락하였으며, 단기 과잉유동성의 경우와 다르게 장기 과잉유동성에 대한 반응은 통계적 유의성도 높게 나타남
과잉유동성이 위험조정 투자수익률에 미치는 영향 : 단기 과잉유동성 증가시 위험조정 투자수익률은 3개월~2년의 단기물의 수익률은 상승시키나, 그 이상의 중장기물은 감소시켰으며, 장기 과잉유동성 증가시 위험조정 투자수익률은 모든 영역의 수익률이 상승하는 것으로 나타났으나, 위험조정수익률의 과잉유동성 충격에 대한 반응은 모두 통계적 유의성이 낮은 것으로 나타남
여타 변수들이 자산수익률에 미치는 영향 : 실질GDP, 콜금리, 거래량 등 여타 변수들의 경우, 장단기 금리차는 실질GDP와 콜금리가 유의한 설명력을 갖는 것으로 나타났고, 월별 채권수익률의 경우 실질GDP가 증가한 경우 수익률은 통계적으로 유의하게 하락한 반면 콜금리는 유의성이 낮은 결과를 보였으며,
위험조정 투자수익률은 반대로 콜금리가 상승한 경우 통계적으로 유의하게 상승하였으나, 실질GDP는 유의성이 낮은 것으로 나타나 차별화되는 모습을 보임


자산운용 능력이 금융기관의 주요 경쟁력임을 감안할 때, 과잉유동성 여부가 채권 투자수익률에 미치는 영향을 고려하여 자산운용의 경쟁력 확보에 주의할 필요

유가증권 중 채권투자 비중이 높은 주요 금융기관들은 과잉유동성 유무와 영역별 차별화에 주목할 필요
채권 직접투자 또는 아웃소싱 투자비중 높은 금융기관들은 과잉유동성에 대한 모니터링과 더불어, 실질 GDP로 대표되는 성장률과 통화정책 변화를 보다 적극적으로 모니터링 할 필요

Ⅰ. 서론

1. 연구 배경


Ⅱ. 국내 채권관련 지표와 유동성 동향

1. 장단기금리차와 채권수익률 동향
2. 유동성 동향
3. 경기와 채권지표


Ⅲ. 과잉유동성 구간의 추정 및 분석

1. 과잉유동성의 정의
2. 경기국면별 과잉 유동성 여부
3. 과잉유동성 구간 점검
4. 실증분석모형 설정


Ⅳ. 실증분석 결과

1. 과잉유동성이 장단기 금리차에 미치는 영향
2. 과잉유동성이 채권수익률에 미치는 영향 : 월별수익률
3. 과잉유동성이 채권수익률에 미치는 영향 : 위험조정수익률
4. 실증분석 결과의 주요 특징 요약
5. 분석의 한계


Ⅴ. 결론 및 시사점