하나은행 하나금융연구소

금융위기 이후 단기영역을 중심으로 과잉유동성이 급증하여 자산가격 상승에 대한 우려 대두

글로벌 금융위기에 대처한 중앙은행 및 정부의 유동성공급 확대 및 통화완화 정책으로 단기영역을 중심으로 유동성이 크게 증가하는 모습
특히 우리나라의 경우 금융위기 직후 주택가격이 일시적으로 하락했으나, 규제완화 및 통화완화 정책 등에 힘입어 이후 견조한 상승세로 전환되며 시중 유동성과 부동산을 중심으로 한 자산 수익률간의 관계에 대한 관심이 증대


장단기 과잉유동성이 자산가격에 미치는 영향을 분석한 결과, 과잉유동성의 영역별 존재 여부에 따라 상이한 영향을 미치는 것으로 나타남

Lf, M2, M1, M1+MMF와 국내신용 등을 이용하여 각각의 과잉유동성이 주식수익률과
부동산수익률에 미치는 영향을 VAR 모형을 이용하여 분석
장기 과잉유동성이 주식수익률에 미치는 영향 : Lf, M2 및 신용갭(CREDITGAP) 충격에 대한 주식수익률의 상승효과는 컸을 뿐만 아니라, 상당기간 지속되며 통계적으로 유의한 것으로 나타남
단기 과잉유동성이 주식수익률에 미치는 영향 : M1, M1+MMFGAP 충격에 대한 주식수익률 반응은 소폭 상승 후 효과가 사라지거나 주식수익률 변동성을 확대시키지만, 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타남
장기 과잉유동성이 부동산수익률에 미치는 영향 : Lf, M2 및 CREDITGAP 충격에 대한 부동산 수익률의 상승효과는 주식수익률보다 크기가 미미하고, 지속기간도 짧으며 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타남.
단기 과잉유동성이 부동산수익률에 미치는 영향 : M1, M1+MMFGAP 충격에 대한 부동산수익률 반응은 소폭 상승 후 효과가 사라지거나 부동산수익률 변동성을 확대시키지만, 그 크기가 주식 수익률보다 미미하고 통계적을 유의하지 않은 것으로 나타남
여타 변수들이 자산수익률에 미치는 영향 : 실질GDP, 물가지수, 금리 등 주요 거시경제변수들은 자산수익률의 설명변수로서 통계적 유의성이 작은 반면, 외환위기, 카드사태 및 금융위기 더미들의 주식수익률에 대한 설명력의 유의성이 높고, 주택수급과 주택정책더미의 부동산수익률에 대한 설명력의 유의성이 높은 것으로 나타남


자산운용 능력이 금융기관의 주요 경쟁력임을 감안할 때, 과잉유동성 여부와 더불어 주택정책 변화에 대한 모니터링과 차별화된 대응책을 모색할 필요

주식이 자산운용에서 차지하는 비중이 높은 금융기관들은 과잉유동성의 움직임에 주목할 필요
부동산 직접투자 또는 주택관련 대출비중이 높은 금융기관들은 과잉유동성에 대한 모니터링과 더불어, 주택공급 부족 여부와 정부의 주택정책 변화를 보다 적극적으로 모니터링 할 필요

The rapid increase in excess short-term liquidity is raising concerns on rising asset prices

Short-term liquidity has increased significantly due to the expanded money supply and
monetary easing policies implemented by the central bank and the government in response to the global financial crisis.
Home prices in Korea declined temporarily immediately following the crisis, but have been rising once more on the back of eased regulations and monetary policies. The impact of market liquidity on asset yields, particularly real estate, has thus been gaining attention.


The long and short-term impact of excess liquidity on asset prices differs by sector

The impact of various liquidity measures, including Lf, M2, M1, M1+MMF and domestic
credit, on equity and real estate returns was analyzed using a VAR model.
Impact of long-term excess liquidity on equity returns : Lf, M2 and CREDITGAP had a
statistically significant, positive, long-term impact on equity returns.
Impact of short-term excess liquidity on equity returns : M1 and M1+MMFGAP had a
short-lived, limited positive impact on equity returns while increasingly volatility, but the
effect was not statistically significant.
Impact of long-term excess liquidity on real estate returns : Lf, M2 and CREDITGAP had a smaller impact on real estate than on equities, and the duration was also shorter. However, the results were not statistically significant.
Impact of short-term excess liquidity on real estate returns : M1 and M1+MMFGAP had
a short-lived, limited positive impact on real estate returns while increasingly volatility,
but the effect was not statistically significant.
Impact of other variables on asset returns : The impact of other macroeconomic variables such as real GDP, CPI, and interest rates was statistically insignificant. Dummy variables for the foreign currency crisis and card crisis had high explanatory power for equity returns.
Housing market supply and demand and housing policy dummy variables had high explanatory power for real estate returns.


Since asset management is a core function for financial institutions, excess liquidity and housing policies should be monitored and a strategic response should be prepared

Financial institutions must be aware of developments in excess liquidity since equities comprise a large portion of their asset management portfolios.
Financial firms that invest directly in real estate or have significant exposure through loans should closely monitor changes in excess liquidity. In addition, shortages in housing supply and changes in the government's housing policies must be monitored.