하나은행 하나금융연구소

■ 서브프라임 위기 속에서 Goldman Sachs는 경쟁사들을 능가하는 실적 기록 ● 미국의 주요 금융회사들이 대규모 손실을 기록한 동안에도 Goldman Sachs는 상대적으로 소규모 자산상각에 그치며 흑자 유지 ■ Goldman Sachs는 시장 붕괴 상황을 이용한 short position을 통해 수익 창출 ● 신용위기 발생 전 Goldman Sachs는 다른 투자은행들처럼 서브프라임 모기지 증권의 대규모 발행자로서 MBS, CDO 및 그 외 모기지 관련 증권이 포함된 포트폴리오를 구성하며 막대한 이익 창출 ● 2006년 서브프라임 모기지 시장의 위험을 감지한 두 명의 트레이더들은 최고경영진과 리스크 매니저들에게 모기지 위험자산 노출에 대한 헤지의 필요성을 역설, 이에 따라 2007년 1/4분기 Goldman Sachs는 서브프라임 모기지의 신용위험을 보여주는 ABX 지수의 집중매도를 통해 모기지 위험자산 노출에 대한 헤지를 단행 ● 2007년 한 해 동안 Goldman Sachs는 서브프라임 시장의 붕괴시 적극적인 short position을 취해 40억달러의 이익을 창출하며 15억달러 규모의 모기지 관련 손실을 상쇄 ■ Goldman Sachs의 이러한 합리적인 의사결정의 배경은 엄격한 위험관리시스템과 팀워크를 중시하는 독특한 조직문화에 기인 ● 다른 투자은행들과 달리 Goldman Sachs의 리스크 매니저들은 트레이더의 결정권에 버금가는 수준의 권한을 보유, 이에 따라 트레이더와 리스크 매니저들은 서로 협력하여 업무를 처리하고 있으며 경력에 상관없이 트레이딩 부서와 리스크 관리부서 간 활발한 인사교류의 문화가 정착 ● 또한 사원들의 창의적인 아이디어를 유도하는 팀워크 중심의 조직문화를 바탕으로 트레이더, 리스크 매니저, 최고경영진 간의 지속적 토론과 협의를 통해 시장 상황에 대한 정확한 판단과 대처가 가능 ■ 신용위기를 기점으로 많은 금융기관들이 Goldman Sachs의 위험관리절차를 벤치마크 중 ● Goldman Sachs의 위험관리시스템의 가장 중요한 특징은 리스크 매니저에게 주어진 높은 수준의 결정권과 트레이더·리스크 매니저 간의 긴밀한 협력체계와 헙의를 중시하는 기업문화 ● 현재 다수의 금융기관들은 리스크 매니저에게 더 많은 권위를 부여하여 업무처리와 관련된 내부구조를 변화시키고 리스크 관리팀에 추가 자원을 분배하는 등 Goldman Sachs의 위험관리체계를 모방 중

■ Goldman Sachs has outperformed its rivals since the subprime crisis began ● Goldman's writedowns have been the smallest among the top-tier U.S. financial firms, and while its rivals have been posting massive losses, only Goldman has steadily generated profits. ■ Goldman profited from the market collapse through a large short position ● Prior to the crisis, Goldman's subprime-related activities were similar to those of other investment banks. It was the sixth largest issuer of subprime mortgage securities and had built up a large portfolio of MBS, CDOs and other mortgage related securities. ● In 2006, two traders noticed signs that the subprime mortgage market was weakening, and were able to convince top executives and risk managers that Goldman's exposure to the mortgage market needed to be hedged. ● Goldman began to hedge its mortgage exposure in 1Q07 by building up a short position in parts of the ABX index, which tracks the subprime mortgage market. ● For the 2007 fiscal year, Goldman was able to offset mortgage-related losses of $1.5 billion with gains of $4 billion from its bet that the subprime market would collapse. ■ Strong risk management and a consensus-driven culture made this hedging strategy possible ● Unlike at other investment banks, Goldman's risk managers have a level of power similar to that of traders, and have final authority to verify prices, settle trades and allocate capital. ● Traders and risk managers must thus work in very close cooperation, and over the course of a career, employees must rotate between trading and risk management positions. ● Also, Goldman has a flat hierarchy and consensus-driven culture that encourages employees to challenge one another, and ensures that good ideas will rise to the attention of top management. ● Goldman's well-placed bet against the subprime market resulted not from a single top-down command, but rather from an ongoing debate between traders, risk managers, and top executives. ■ Other financial institutions are in the process of benchmarking Goldman's risk management processes ● The distinguishing characteristics of Goldman's risk management system are the high level of authority given to risk managers and the close cooperation between traders and risk managers. ● Other financial institutions are now scrambling to emulate this structure by appointing new chief risk officers, changing reporting lines to grant risk managers more authority, and allocating additional resources to risk management departments.