하나은행 하나금융연구소

모형 설명력, BBB 등급에서 가장 유의하게 나타나

신용스프레드에 대해 설명력이 높은 변수들을 이용해 신용스프레드의 결정모형을 추정한 결과, 모형의 설명력은 기존 연구결과 대비 상대적으로 높은 것으로 나타남.
분석대상기간 중 신용스프레드의 불안정한 변동, 금융시장의 불안정성 및 위험채권시장의 발행 및 거래 위축 등의 한계로 인해 개별결정요인들의 유의성은 높지 않은 것으로 나타남.
한편 BBB등급의 경우 추정식과 개별 결정요인들의 유의성이 상대적으로 높은 것으로 나타나, 향후 이들 채권의 신용스프레드를 평가하는데 유용성이 높을 것으로 판단됨.


A-이상 등급과 BBB0 이하 등급간에 차별화 현상 뚜렷

BBB0이하의 등급과 BBB+이상의 등급간에는 신용스프레드가 상이한 변동패턴을 보이는 점을 고려할 때, BBB+이상 등급의 채권은 안전자산으로서의 성격을 가지는 것으로 판단됨.
특히 A-이상 등급채권의 경우, 무위험이자율 상승시 신용스프레드가 동반 상승하는 것으로 나 타나, 이들 채권군이 무위험채권에 대한 대체안전자산으로 인지되고 있음을 시사
한편 BBB+등급 채권의 경우, 무위험이자율 상승시 신용스프레드가 하락하는 것으로 나타나는 등 안전자산으로의 성격은 가지나 A-이상 등급의 채권군과는 다른 형태의 채권수요가 창출되고 있는 것 으로 나타남.


저등급 채권일수록, 외부 충격에 취약

또한 신용스프레드 결정요인별 충격반응분석 결과 저등급 채권이 고등급 채권에 비해 전반적으로 조정기간이 길어 신용이슈에 의한 영향이 상대적으로 오래 지속되는 것으로 나타남.
이는 투자자가 상당기간 동안 보유자산의 평가손실을 안아야 한다는 것을 의미하므로, 신용이 슈가 빈발하고 있는 국내 시장상황 하에서는 저등급 채권에 대한 투자는 BBB등급의 투자적격 등급 채권이라 하더라도 투자에 유의해야 할 것임을 시사
반대로 신용위험의 증가 혹은 감소가 기대될 때, 회사채에 투자하려는 투자자들은 적절하게 신용등급을 선택해 투자성과를 상당수준 개선시킬 수 있는 것으로 판단 가능


분석의 한계점 존재하나, 채권운용과 위험관리시 유용

본 연구는 기업재무변수를 감안하지 못하는 등 자료의 한계를 극복하기는 어려운 단점이 존재
그러나, 신용등급별, 채권섹터별 신용스프레드의 결정요인에 대한 분석결과를 제시했다는 측면과 위에서 제시한 시사점 등은 채권 운용 및 위험관리에 부분적으로 기여 가능할 전망

Power of model, BBB grade is most relavant

Using highly correalated determinant of credit spread, five variable, power of model is higher than other research.
But unstability movement of credit spread, financial market, credit market, deceasing trading
volume cause to each determinants usefulness.
Models says, estimation of BBB grade and each determinants highly correlated, valuation of credit spread is relevant


Under BBB0 grade vs over A- grade have different movement

Unde BBB0 grade vs over BBB+ grade have different movement, it means that over BBB+ grade have safety asset quality
Over A- grade case, as risk free rate increase credit spread has same direction, it means that these sector included in risk free asset class
BBB+ grade has risk free asset quality, such as risk free rate increase credit spread decrease, but has different propensity to over A+ grade means that have unother demand


Lower grade bonds vulnerable to credit event

Result of each determinant impulse response function, lower grade needs more adjusted period than higher grade, it means that lower grade vulnerable to credit event
It means that, BBB grade included in investment grade, but take account of valuation loss when credit event happened
Credit spread incresing or decreasing expected, selected investment in credit bond market will improve investment performance


Despite of defection, results has a contribution to bond investment and risk management

we have a weak point, model not includes corporate financial variable with the limits of data
Analysis of credit spread determinants each grade and sector, has a contribution to bond investment and risk management

Ⅰ. 서론

1. 연구배경

2. 연구범위


Ⅱ. 국내 위험채권의 현황 및 신용스프레드 추이

1. 국내 신용채권시장 현황

2. 국내채권등급평가와 신용위험의 특성

3. 국내채권시장의 신용스프레드 추이
가. 신용스프레드 추이
나. 신용채권의 등급별 스프레드 차이
다. 채권섹터별 신용스프레드 차이
라. 채권섹터별 신용프리미엄의 차별화


Ⅲ. 신용스프레드의 결정이론과 기존 연구

1. 신용위험과 신용스프레드

2. 경기와 신용스프레드

3. 시장분할가설과 신용스프레드
가. 선호영역 차이에 따른 시장분할가설
나. 채권수급에 의한 시장분할가설

4. 신용스프레드의 기간구조


Ⅳ. 신용스프레드 결정요인 분석을 위한 실증분석

1. 연구설계 및 방법
가. 연구의 접근방법 및 절차
나. 신용스프레드의 결정요인 유형
다. 신용스프레드의 결정요인 선정
(1) 결정요인의 선정결과
(2) 신용스프레드와 결정요인 간의 상관관계 분석

2. 신용스프레드의 결정요인 실증분석 및 결과
가. 신용스프레드 결정모형에 관한 회귀분석
나. 결정요인별 신용스프레드에 대한 충격반응 분석
(1) 국고채수익률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(2) 어음부도율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(3) 산업생산지수 상승률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(4) 실질환율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(5) 회사채 거래량에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(6) 회사채 발행액에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
(7) 실질 M2 증가율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응
다. 신용스프레드의 기간구조 분석


Ⅴ. 결론 및 시사점