하나은행 하나금융연구소

2012년까지 국제 유가(WTI)는 91달러 내외 수준을 유지하여 강세를 지속할 전망 향후 신규 프로젝트의 지연 가능성, 정제 능력 증대의 적시성 문제 및 병목현상 등으로 의미 있 는 수급 개선을 기대하기 어려울 전망이며, 원유 재고도 낮은 수준에서 유지될 전망 지정학적 리스크는 단기간내 해소될 여지가 많지 않으며, 수급 불균형 지속으로 유가 하락 리 스크가 여전히 작아 상품시장으로의 자금유입도 장기간 지속될 전망 EIA는 2012년까지 WTI 가격이 연평균 93달러/배럴을 상회할 것으로 예상. CERA는 고유가 기준으로 2008년 110.66달러에서 2012년 112.50달러로 예상. CERA는 기준 유가로 94.0달러 에서 71.00달러로 전망하고 있으나 수급 상황 등을 고려하면 고유가 시나리오 가능성이 높음 PIRA는 2008년 95.30달러에서 2012년 90.66달러, NYMEX는 90.50달러에서 85.92달러, 석 유공사는 93.80달러에서 88.80달러로 대부분 5년 동안 약 5달러 내외의 하락세 전망 이들 5개 전망기관의 평균 WTI 중기 전망치는 2008년 97.68달러/배럴에서 2012년 91.93달 러로 약 5.75달러 하락하는 것으로 나타나 유가 강세가 장기간 지속될 것으로 예상 한편 철강가격 인상, 숙련 인력 부족과 인건비 상승, 심해유전 개발 비중 증가에 따른 탐사 및 개발비용과 시추비용의 증가 등 석유산업 투입비용이 전반적인 상승세를 보이고 있으며, 산유 국들의 세제 강화로 참여 석유사들의 분배조건이 악화되면서 실질적인 생산 비용 상승이 초래 되어 유가 하락이 제한될 것으로 보이며 55~57달러/배럴이 유가 하한선으로 작용할 듯 ▶ 천연가스는 유가 상승과 공급부족으로 향후 9.01~9.54달러/mcf를 유지할 것으로 예상 현재 국제 천연가스 시장은 공급자 중심의 시장이 형성되어 있어 천연가스 가격이 생산국의 결정 에 좌우되고 있음 일부 생산국에서는 현재의 가스가격 산정방식의 유효성과 다른 가격 산정 방식으로의 전환을 주 문하고 있으며, 70~80달러의 유가 수준에서 가스가격은 10달러/MMBTU 이상을 요구 특히 러시아, 인도네시아, 카자흐스탄 등 일부 국가가 천연가스 자원에 대한 통제를 강화하고 있 는 가운데, 주요 소비국들은 천연가스에 대한 대체재를 확보할 수 없어 가격 협상력이 매우 낮아 천연가스 가격은 생산국 중심으로 형성되고 유가와 연동될 것으로 보임 천연가스의 공급부족, 주요 생산국의 가격 인상 협상, 공급자 중심의 시장 형성, 유가가 70달러 수준을 상회하고 있는 점 등을 고려하면 최근 2년 평균인 7.07~7.33달러/mcf 수준의 천연가스 가격은 저점으로 판단할 수 있음 따라서 현재 WTI 가격이 100달러를 상회하고 2012년까지 91달러를 소폭 상회하는 점을 고려 하면 천연가스 가격의 추가 상승이 예상됨 가중치를 적용하여 추정한 결과 2012년까지 8.5~9.0달러/MMBTU(9.01~9.54달러/mcf) 수준 을 유지할 것으로 예상됨 이는 EIA, NYMEX, HEREN가 2007년 5월에 전망한 2008~2010년 동안 미국의 천연가스가격 7.95~10.07달러/mcf 예상치와 하한 가격이 1달러 정도 낮은 것임. 그러나 전망 이후 유가가 예 상을 상회하는 강세를 보였다는 점을 고려하면 이들 전망기관의 기존 예상치는 1달러 정도 상향 조정한 8.5달러를 하한 가격으로 설정해도 큰 무리가 없을 것으로 판단됨 ▶ Oil Major, 독립계 회사들의 경영 전략은 신규 탐사 개발보다는 M&A에 주력하고 있음 유전개발 사업은 대규모 자본이 투입되어야 하고 치밀한 경제성 분석에도 불구하고 시추 후 유전 확보에 실패하는 경우가 많은 리스크를 보유, 리스크 관리가 사업에 핵심적 성공요인으로 작용 Oil Major의 경우 신규 프로젝트에 투자하는 자본지출이 증가하고 있지 않으며, E&P CAPEX 대부분을 광구지분 인수 및 개발 중인 Field의 쇠퇴를 지연시키는데 투자하고 있음 독립계 석유회사들은 기업가치의 제고 및 성장목표 달성 등을 위한 가장 확실하고 빠른 방안의 하나로 M&A를 추진하고 있음 고유가가 지속될 경우, 독립계 회사들은 비용 리스크가 증가하고 Oil Major와의 석유확보 경쟁 이 격화됨에 따라 현재의 ‘M&A를 통한 선택과 집중’ 전략을 지속할 가능성이 높음 최근 한국 Consortium이 GoM 해상광구를 $16.4/boe의 Acquisition Cost로 지분인수에 성공하는 등 국내 업체들의 해외지분 M&A도 활발히 추진될 전망으로, 해당 광구의 정확한 경제성 평가 가 투자에 우선시 되어야 함