하나은행 하나금융연구소

FRN 발행 및 투자 수요가 모두 증가한 가운데, FRN에 대한
보다 정확한 이해 필요

예금증가 및 대출 감소로 은행권 CD 발행수요 축소, 한은의
금융완화기조 유지 전망 등으로 당분간 CD 금리가 안정적인
모습을 보일 가능성이 높아, 이를 활용한 변동금리부 채권 발행
유인 증대
FRN 발행 및 투자 수요가 모두 증가한 가운데, 고정금리채권보다
FRN이 보다 많은 리스크에 노출되어 있는 점을 고려할 때,
FRN에 대한 정확한 이해가 선행될 필요
이에 따라 본고에서는 변동금리채권의 유형 및 주요 특징을
살펴본 후, 금리 및 수익률 곡선 변화 시나리오에 대응한
FRN의 활용방안과 투자시 유의점을 살펴보고자 함


국내 변동금리채 시장의 성장과정

국내 변동금리채권의 최초 도입은 1980년대초에 시작되었으나,
시장여건 미성숙으로 인해 활성화되지 못하다가 외환위기 이후
부실자산 유동화 목적으로 변동금리채 활용
금리상승 기대가 본격 부각되며 조달비용 감소를 목적으로
2001년 9월 이후 공사 및 카드사 위주로 Inverse FRN
발행 증가
이외에도 2002년 2월~7월 중 장단기 지표금리간 스프레드
확대를 이용한 이중지표 변동채(Dual Indexed FRN or
Differencial Floater)와 2002년 5월 이후 제한적인
기준금리 변동폭을 활용한 Range Note/Digital
Option FRN 발행
한편, 2002년 2~7월 중 CMT 변동채 발행 급증에 따른
스왑스프레드 역전현상으로 투자손실이 확대되면서 변동금리채
시장 위축


금리 시나리오에 따른 변동금리채권 활용방안

FRN의 발행구조에 따라 금리 수준 및 수익률곡선에 변화에
가치 변동이 상이하므로 시장상황 변화시마다 투자수익 및
위험노출 정도 고려
향후 경기회복과 출구전략(Exit Plan) 등으로 금리변동위험이
확대될 것으로 예상되는 가운데, 헤지수단으로 변동금리채권의
활용을 고려해 볼 만


변동금리채권 관련 투자시 유의점

변동금리채권의 가치평가에 대한 적정성 문제, 듀레이션의
불안정성, 낮은 거래회전율 등 잠재적 리스크 요인에 주의를
기울어야
금리변동이 전망과 상반될 경우, Leverage 상품에 대한
투자손실 규모 확대에 유의
- 과거 미국의 경우도 1994년 FRB의 연이은 금리인상
(3.0%→ 5.50%)으로 MMF, 은행 및 기타 투자자들까지
광범위하게 금리연계형 구조화채권의 투자손실 발생
따라서 변동금리부 구조화채권만이 가지는 고유한 시장위험,
유동성위험, 이자율위험, 변동성위험 등에 대한 체계적
관리의 병행 필요

As both issuances and investment demands of
Floating-Rate Notes are increasing, the better
understanding about opportunity and risk of FRNs is necessary.

The movements of CD yields are going to become stable
for the time being owing to the maintenance of financial
easing policy, sufficient savings deposit and contracted lending,
increasing recent advantages of FRNs.
However, considering that FRNs have much exposure rather
than fixed-income notes, the better understanding about
FRNs is an essential prerequisite.
This report is going to review the sorts and characteristics
of FRNs, and suggest the practical applications and
investment risks depending on changes in interest-rate
and yield curve structure.


History of the Korean FRNs market

Although FRNs were introduced in the beginning of 1980s,
premature market conditions led to fail to revitalization,
but FRNs were used for securitizing the unreliable assets in
foreign exchange crisis.
When interest-rate were expected to rise gradually in 2001,
Inverse FRN issues of both the public corporations and
credit card companies were increasing
In addition, other kinds of FRNs were issued - Dual Indexed
FRN/Differential Floater using the spread between two
reference rate in from Feb. to Jul. 2002 and Range
Note/Digital Option FRN using the volatility of reference
rate in May 2002
However the reversion of swap spread in from
Feb. to Jul. 2002 had increased capital
losses of FRNs, which led to shrink the FRN market


Practical applications of FRNs depending on
interest-rate scenarios

As the values of FRNs are different among interest-rate
levels and yield curve structures, both investment return
and risk exposure are simultaneously considered according
to changes in market conditions.
Recent economic recovery and debates about exit plan are
expected to increase in upsided interest-rate risk, considering
FRNs with one of hedging means.

The matters to be attended to invest in FRNs

Risk factors of FRNs related with suitable valuation problem,
unstable duration and low turnover rate are carefully
under consideration.
If interest-rate movement will be different from the
expectation, investment losses of leveraged
products would be amplifying
Therefore practical uses in FRNs have need to manage
characteristics about market risk, liquidity risk, interest-risk
and volatility risk simultaneously.