하나은행 하나금융연구소

▶ 중국의 고성장은 지속되고 있음 2007년 1분기 중국의 실질경제성장률은 전년동기비 11.1%로 고성장 지속 중 성장 기여도 측면에서 순수출이 가장 큰 역할을 함. 수출이 견조한 성장을 지속한 가운데, 수입 증가세 둔화에 기인. 이는 최근 수년간 중공업 부문에 대한 투자가 대폭적으로 이루어지면서 과거에는 수입에 의존하던 부분을 내수로 충당할 수 있게 되었기 때문 고정자산투자는 중국정부의 투자 억제정책으로 인해 전분기비 약보합세를 기록하였으나, 전년동기비 증가율이 23.7%로 여전히 높은 수준. 특히, 부동산 가격 안정을 위해 주택공급을 대거 늘림에 따라 주거용 투자가 전년동기비 41.6%나 증가 ▶ 물가상승이 다소 우려되는 가운데, 대외 불균형은 더욱 심화되고 있음 물가는 3%대로 고성장에 비해서는 양호한 수준을 유지하고는 있으나, 점차 상승압력이 가중되고 있음. 도시 노동자의 임금에 영향을 미치는 식료품가격이 가파르게 상승하고 있다는 점은 불안요소이나 아직까지는 감내할 수 있는 수준으로 판단 순수출 호조로 인한 무역수지 흑자 확대, 그리고 이에 따른 대외 부문의 불균형이 심화되고 있음. 대폭적인 환율제도의 개선 가능성은 낮으나 대외 불균형은 2007년을 기점으로 점차 완화될 것으로 예상 ▶ 상승 반전되었으나 경기 조정 국면의 지속으로 보는 것이 적절 과열국면은 한 경제의 경기수준이 잠재성장률에 비해 과도하게 높아 장기간 지속이 불가능한 성장 수준에 이른 것을 의미하는 것 이러한 의미에서 사실상 무제한에 가까운 신규 노동력의 공급과 높은 수준의 투자를 감안할 때 중국경제의 실물부문은 과열이라기 보다는 고성장이 지속되는 상황으로 보는 것이 보다 적절함 반면, 기업이익의 급성장을 고려하더라도 주식시장의 경우 과열 수준으로 판단됨. 당국의 정책이 거의 먹혀들지 않을 정도로 급등세가 지속되고 있는데, 향후 수차례 조정이 불가피할 듯 ▶ 중국의 핵심 정책목표는 안정적인 경제성장을 통한 고용의 창출 중국정부의 정책목표에 따라 안정적인 물가수준을 유지하면서 잠재성장률에서 크게 벗어나지 않는 수준의 안정적인 성장(현재로는 대체로 8-9% 수준으로 추산)을 하기 위해서는 최근의 고성장 국면을 다소간 진정시킬 필요가 있음 장기적으로 GDP 내에서의 비중이 과도한 투자를 억제하고 소비를 진작시키는 것이 중국의 당면한 다양한 불균형을 해소할 수 있는 가장 확실한 정책일 것으로 판단. 소비 진작은 첫째, 경제의 대외의존도를 줄임으로써 글로벌 경기변동에 따른 영향을 일부나마 줄일 수 있음. 둘째, 과도한 경상수지 흑자 또한 완화시킬 수 있음. 셋째, 현재 과도하게 높은 국내 저축률을 낮춤으로써 국내 금융부문에서의 유동성 과잉불안요인을 완화시킬 수 있음 ▶ 신용억제 정책은 좀더 적극적으로 추진되나 외환관련 정책변화는 크게 기대하기 어려움 2006년 이후 중국정부는 지속적으로 예금/대출 금리를 인상하였고, 지급준비율 또한 2007년 4월말 기준 11% 까지 인상하였음. 지급준비율 인상, 이자율인상, 그리고 불태화정책의 심화 등이 대체로 예측되는 금융부분 에서의 과열 억제(tightening) 정책 등은 향후에도 적극적으로 추진될 듯 위안화 환율과 관련한 제도의 급격한 변화는 여전히 기대하기 어렵고, 내국인의 해외투자 자유화 또한 국유은행의 부실에 대한 정리가 일단락되고 국내 이자율 자유화가 큰 폭으로 진전된 이후에나 고려할 수 있을 것으로 판단 ▶ 중국의 긴축정책이 실물경제의 둔화를 가져올 가능성은 낮으나, 고성장에 따른 국제 상품가 격 강세에는 대비해야 함 중국의 과잉 유동성이 한국으로 유입되는 가능한 경로는 대략 3가지 정도로 구분됨. 첫째는 민간부문으로부터, 둘째는 정부부문으로부터, 셋째는 타국을 거쳐서 간접적으로 들어오는 경로임 세 가지 경우 모두 대폭적인 자금 유입 가능성은 현재로선 높지 않음 향후에도 중국경제의 고성장 국면은 지속될 것으로 예상됨. 아울러, 중국정부의 긴축정책은 더욱 적극적으로 이루어질 것이나, 이로 인한 실물경제의 큰 폭의 둔화가 발생할 가능성은 낮음 이에 따른, 국내 금융 및 재정 측면에 대한 영향은 그다지 크지 않을 것으로 판단됨. 다만, 산업의 경우 앞서 언급한 M&A가 좀 더 활발하게 시도될 수 있을 것으로 보임. 아울러, 중국의 고성장이 당분간 지속될 것으로 예상됨에 따라 원유, 곡물, 금속 등 상품가격 전반에 걸친 강세에는 대비해야 할 필요가 있을 것으로 판단됨

▶ China's strong growth is still going on The Chinese economy is still cruising with a 11.1%y/y real GDP growth in 1Q 2007. Net exports were the biggest contributors to the growth in the 1Q, thanks to slowing imports and strong exports. Imports increased only 18.7%y/y following several years of high investment in heavy industrial sectors, since China's heavy industrial sectors no longer rely much on imports. Although the growth rate for fixed asset investment decreased slightly, it was still as high as 23.7%y/y. Residential investment surged 41.6%y/y, since the chinese government has been increasing the housing supply in order to contain housing prices. ▶ With inflation worries intact, foreign imbalances keep widening Inflation remained at 3%, which is relatively low considering the high growth levels. The recent surge in food prices can be troublesome since food prices would directly result in a wage increase of urban workers. Trade surplus gets bigger and foreign imbalance keeps widening in order. Although we do not expect a drastic change in the Chinese currency regime in the near term, foreign imbalances will peak and subside in 2007. ▶ Unlike the stock market, the real economy is not overheated Overheating refers to a phenomenon in which a growth rate of an economy is unsustainably higher than its potential growth rate. Considering China's virtually unlimited cheap labor force, the recent Chinese economy can be considered strong, rather than overheated. Chinese stock prices, on the other hand, have risen too high to be justified in terms of the profits of listed companies. For now, no government policy seems to be able to cool the Chinese stock market. Thus, several stock market corrections appear to be inevitable in the near term. ▶ China's top policy priority is to achieve robust employment through stable growth In order to sustain robust employment, the Chinese government needs to control the recent high growth. In order to reduce prevalent economic imbalances, containing excessive investment and stimulating consumption appear to be the best policies. Stimulating consumption can 1) decrease China's exposure to global macro shocks, 2) reduce the excessive trade surplus, and 3) contain domestic liquidity by lowering saving rates. ▶ Further tightening policies will be introduced but changes in the exchange rate regime are not expected soon Since 2006, the Chinese government has constantly increased deposit/lending interest rates and the reserve requirement ratio to 11% in April of 2007. Tightening monetary policies, such as increases in interest rates and the reserve requirement ratio, as well as sterilization will be introduced further. However, we do not expect drastic changes in the exchange rate regime. Without significant progress in the financial soundness of state owned banks, foreign investment will not likely be liberalized soon. ▶ China's future tightening policies will not have a major impact on the Korean economy China's excessive liquidity can possibly flow into Korea possibly in three ways. 1) From the private sectors, 2) From the Chinese government, and 3) Indirectly via other countries. However, none of these seem likely to occur any time soon. China can maintain its strong growth levels at least for the near future. Further tightening policies will not harm the real economy so much. We do not see any major impact of Korean economy by China's future tightening policies except for the following: 1) M&A attempts by Chinese companies may become more frequent, and 2) strong overall commodity prices as a result of China's sustained economic boom.